Что такое "кэрри трейд" (carry trade)?

Что такое "кэрри трейд" (carry trade)?

Для начала, небольшое отступление. Существует тип инвесторов, которые намеренно совершают операции купли-продажи валюты в расчете на изменение котировок в желаемую сторону. Это спекулянты. Торгуя с плечом, то есть используя заемные средства, спекулянты иногда могут и сами спровоцировать желаемое изменение обменного курса. История знает много примеров участия спекулянтов в валютных кризисах развивающихся стран. Это и кризисы Латинской Америки (1982- 1994 гг.), и кризис стран Юго-Восточной Азии (1997 г.), и валютный кризис в России (1998 г.). К слову, два последних валютных кризиса в России - 2008 г. и 2014 г. - также сопровождались участием спекулянтов, «атакующих» удерживаемый Центральным Банком курс рубля. Одну из самых распространенных стратегий, которую используют спекулянты, - «кэрри-трейд» - мы рассмотрим в этой статье.

Что такое стратегия carry trade?

Сarry trade заключается в привлечении заемных средств в валюте с низкой процентной ставкой на определенный срок одновременно с конвертацией полученного займа в валюту с высокой процентной ставкой и размещением средств в ней на тот же срок. Рассмотрим на примере России.

Для начала инвестор занимает $1.0 млн. по ставке 0.5% годовых на 1 год и конвертирует по курсу 57.0 в 57 млн. руб. Далее он инвестирует 57 млн. руб. в облигации федерального займа (ОФЗ) с доходностью 9.0% годовых на 1 год (покупка облигаций приносит дополнительный доход, поскольку спекулянт получает купонные платежи, гарантированные государством, а также может заработать при росте цены облигаций, продав ее дороже). Через год инвестор получает купон от облигации 5.1 млн. руб. (57 млн. руб. x 9%), а также номинал облигации - 57 млн. руб. Последний шаг - сконвертировать полученные рубли в доллары по курсу, действующему на тот момент, и вернуть заемные средства $5 тыс. в виде процентов и $1 млн. основной суммы долга.

Получение дохода будет зависит от реализации одного из двух вариантов развития событий:

  1. Через 1 год обменный курс рубля такой же, как и сегодня – 57,0, или ниже. На этой операции спекулянт заработает как минимум 8.5% в валюте (9% доход по облигациям минус 0.5% заемных средств). Если же курс будет ниже, чем 57,0, инвестор получит дополнительный доход при конвертации рублей в доллары.

  2. Через 1 год обменный курс вырос – например, до 70 руб. за доллар. В этом случае, инвестор покажет убыток.

Инвестор получит выгоду, только если рубль через год НЕ ослабнет по отношению к доллару на величину, при которой потери на конвертации превысят доход от разницы в процентных ставках. Спекулянтам, инвестирующим в кэрри-трейд в России, играет на руку политика Банка России, которая заключается в относительно высоких процентных ставках в рублях, а также малые колебания (низкая волатильность) обменного курса рубля.

Зарабатывают ли иностранцы на России сейчас?

На самом деле да. Мы видим приток иностранных денег на рынок ОФЗ, который продолжается с начала прошлого года. Высокие процентные ставки, которые складываются в результате политики Центрального Банка, оказывают положительное влияние как на ожидаемую доходность облигаций, так и на купонные платежи (регулярные выплаты процентов держателю облигации). Как показывает график, это по-прежнему подталкивает иностранцев к покупкам ОФЗ.

Carry<em>trade</em>OFZ

Если посмотреть на привлекательность России по сравнению с другими развитыми и развивающимися рынками, мы увидим следующую картину. Реальная процентная ставка в России, рассчитанная как разность ключевой ставки, устанавливаемой ЦБ РФ и среднемесячной инфляции, остается одной из самых высоких среди других стран.

Реальная процентная ставка: Россия среди лидеров

Carry<em>rates</em>Russia

В каких случаях carry trade в России перестанет работать?

  1. Геополитические риски При росте геополитической напряжённости может произойти непредвиденное ослабление обменного курса, вследствие оттока капитала, что приведёт к одновременному падению цен на облигации и снижению прибыли иностранцев при переводе дохода из рублей в валюту. В конечном счете, распродажа рублевых активов и закрытие позиций по кэрри-трейд может привести еще к большему ослаблению обменного курса рубля.
  2. Падение цен на нефть Падение цен на нефть также может ухудшить условия для заработка спекулянтов, поскольку это будет сопровождаться снижением курса рубля. Центральный Банк не станет удерживать рубль, поскольку это приведет к растрате золотовалютных резервов.
  3. Понижение процентных ставок Наиболее предпочтительным способом борьбы со спекулятивным заработком является постепенное снижение ключевой ставки Банком России. Это делает операции carry trade менее привлекательными, поскольку приближает процентные ставки в России к уровню развитых стран. Спекулянты начинают задумываться, оправдан ли риск вложения средств в Россию с таким уровнем процентной ставки. Наш базовый прогноз по ключевой ставке - 8,5% по итогам этого года и 6,5% в следующем. Другими словами, снижение на 1,25%-3,25% от текущего уровня заставит спекулянтов искать более высокие доходности на других рынках. Это приведет к снижению объемов операций carry trade.

Как долго Россия будет привлекательна для иностранцев?

Многое зависит от скорости принятия решений Банком России по снижению ключевой ставки. Объем операций carry trade будет определятся тем, насколько быстро регулятор приблизит реальную рублевую ставку к уровням, непривлекательными для спекулянтов.

С другой стороны, политика Федерального Резерва США (аналог Банка России), который начал цикл планового повышения своей базовой ставки также постепенно развернет валютные потоки назад от развивающихся рынков. Дело в том, что рост процентной ставки в США приведёт к росту доходности по казначейским облигациям США (т. наз. Treasuries), и инвесторы будут больше вкладывать в этот инструмент.

Другие отчеты
  • Инфляция в России - что происходит, чего ожидать

    Инфляция в России - что происходит, чего ожидать

    Динамика инфляции в России продолжает преподносить сюрпризы. Завершив прошлый год на отметке 5.4%, по итогам ноября темпы роста цен замедлились до 2.5%. Мы ожидаем, что по…

  • Еженедельный обзор. 18 декабря 2017

    Еженедельный обзор. 18 декабря 2017

    Нефтяные цены поддержаны аварией

    Валютные и сырьевые рынки находились в спокойном состоянии на прошедшей неделе. Нефтяные цены поддерживались информации об аварии на трубопроводе Forties в Северном море. Трещина…

  • Еженедельный обзор. 11 декабря 2017

    Еженедельный обзор. 11 декабря 2017

    Нефть и рубль – сохранение трендов

    Цены на нефть за прошедшую неделю снизились на 0,5% до уровня $63,4 / барр. В центре внимания оказалась статистика по числу нефтегазовых…

  • Еженедельный обзор. 04 декабря 2017

    Еженедельный обзор. 04 декабря 2017

    Заседание ОПЕК+ – без сюрпризов

    Заседание ОПЕК+ не преподнесло сюрпризов. Участники договорились продлить соглашение на девять месяцев — до конца 2018 года. Соглашение, которое действует с начала 2017 года предусматривает…

  • Еженедельный обзор. 27 ноября 2017

    Еженедельный обзор. 27 ноября 2017

    Сырьевые рынки в ожидании конференции ОПЕК

    Короткая рабочая неделя в США привела к снижению торговой активности на прошлой неделе. Поддержку нефтяным котировкам оказали сообщения о перебоях в поставках…

  • Еженедельный обзор. 20 ноября 2017

    Еженедельный обзор. 20 ноября 2017

    Цены на нефть несколько отступили от двухлетних максимумов. Котировки снизились на 3,5% за неделю до уровня 61,4 дол. за барр. Некоторое охлаждение в настрое участников рынка…

  • Еженедельный обзор. 13 ноября 2017

    Еженедельный обзор. 13 ноября 2017

    Нефть на пути к двухлетнему максимуму

    Нефтяные котировки продолжили восходящий тренд на прошлой неделе, достигнув уровня $63,4 (+2.4%). Рынок ожидает, что антикоррупционная кампания в Саудовской Аравии…

  • Еженедельный обзор. 7 ноября 2017

    Еженедельный обзор. 7 ноября 2017

    Ослабление рубля на фоне растущей нефти

    Благоприятные ожидания от предстоящей встречи ОПЕК, запланированной на 29 ноября, поддерживали нефтяные котировки на неделе. Котировки выросли до уровня $60,7 / барр…

  • Еженедельный обзор. 30 октября 2017

    Еженедельный обзор. 30 октября 2017

    Нефть и рубль: подъем на фоне оптимизма

    Цены на нефть за прошедшую неделю прибавили 6,0%, поднявшись до отметки $60,3/барр. Внешний политический фон оставался благоприятным, рынок…

  • Что такое суверенные фонды

    Что такое суверенные фонды

    История создания суверенных фондов начинается с конца 1970-х годов, когда такие страны, как Абу-Даби, Сингапур, США, испытывающие чрезмерный приток иностранной валюты благодаря экспорту, решили размещать излишки валюты в…

ПОКАЗАТЬ ЕЩЕ

Как с вами связаться?


Уважаемые клиенты!

C января 2018 года проект для участников ВЭД Elementbank продолжит свою работу в качестве подразделения нашего партнера — Морского Банка (АО).

Перейти на сайт

Мы рады проконсультировать вас по всем вопросам любым из удобных способов:

Сайт банка:
Адрес:
117105, Россия, Москва,
Варшавское шоссе, 1 стр. 1-2